李冻玲：20号胶上市呼之欲出 机遇来临or难度升级？

上海期货交易所12日消息，20号橡胶作为特定期货品种的立项申请日前获证监会批复同意，继原油期货之后，20号胶将成为又一个面向国际化市场的新品种。由于20号胶大多采用进口，具有国际化属性，将会采用原油期货的模式，即净价交易、保税交割、人民币计价。

20号胶上市，将会对国内现货市场包括橡胶种植及生产企业、贸易商以及下游轮胎企业，期货市场以及在期现定价方面产生诸多影响，下面分别分析针对上述市场参与者进行分别分析。

一、20号胶与沪胶对比

沪胶的交割标的为国产SCRWF以及烟片，SCRWF实行品牌交割，主要包括海胶、云垦、中化国际(600500)、广垦以及曼列生产的一些品牌。进口烟片实行产地认证交割，泰国、马来西亚、印度尼西亚、斯里兰卡等国生产的3号烟胶片，一般来说烟片升水沪胶，较少用于期货交割。而20号胶主要是泰国、印尼、马来西亚等地生产的符合国际标准的20号标准胶。

在性能和用途方面来说，SCRWF品级和国际5号胶类似，品质好，但是在某些性能中存在劣势，主要用于橡胶制品，少量用于轮胎。而我国轮胎生产中主要应用9710和SCR20，癫痫病人的寿命其中9710品质优于SCR20，性能接近STR20，而SCR20为复合胶，其原料有SCR10等，性能接近STR20混合。

SCRWF有产量低，应用范围窄等特点，癫痫的病因去年我国SCRWF产量仅30-40万吨。而20号胶的应用量大，进口依存度极高，2016年我国20号胶消费量约307万吨，占天然橡胶消费量的60%以上，2017年我国标胶(主要为20号胶)进口量168万吨，占天胶(包括混合胶)总进口量的35%。

图1：标胶进口占比

二、对现货市场参与者的影响

1.种植及生产企业

此前的沪胶交割标的为国内生产的全乳胶，长期以来沪胶给出远月高升水，新全乳注册仓单跟随远月价格，会对近月合约有高升水。20号胶上市以后，预期促进沪胶向现货市场回归，沪胶高升水或难以保持，新胶抛在远月盘面收益减小(新胶仓单一般对标01合约价格)，从而吞噬掉国内种植及生产企业利润。为了应对市场冲击，儿童癫痫病的早期症状主要生产企业需加产品转型，更多生产市场应用广泛的轮胎胶，或附加值更高的其他胶种，从而加大市场竞争力、提高效益。

图2：老全乳-沪胶01基差

2.贸易商

由于目前的沪胶远月高升水结构以及到11月老胶集中注销的制度，导致大量的套利盘参与，由此导致国内进口量大增。2017年下半年由于远月升水一度达到3000以上，套利需求猛增，大量的国外库存转移到我国，全年混合胶进口达到275万吨，造成我国供应严重过剩，压制橡胶价格。在20号胶上市之后，一方面远月高升水或许会得到缓解，非标套利需求或许会有所下降，混合进口量有下降可能，总体来看，套保需求的下降，或许会导致天胶进口总量的下降，从而缓解国内供过于求的局面。

3.下游轮胎企业

目前我国轮胎企业对于期货市场的参与度极低，一方面来说天然橡胶市场长期处于熊市，现货价格极低，轮胎企业对于价格上涨的担忧很小。此外由于轮胎用胶多为标胶、混合以及国产9710等，而全乳胶主要用于橡胶制品中，轮胎企业在期货上建立虚拟库存的实际意义大打折扣。

目前胶价已处于熊市末期，现货价格接近万元附近，未来轮胎企业即将面临原料价格上涨风险，在20号胶上市以后，轮胎企业可以选择在20号胶进行买入套保，建立虚拟库存，锁定成本价格并节约库存费用。或者在担心库存贬值情况下，在期货进行抛出保值，目前轮胎企业库存量小并且一般来说思想较为保守，不太会进行卖出套保，在未来库存较大情况下，进行卖出套保的意义将会增大。

三、期货市场操作方案

1.期现套利

在目前的沪胶期现套利中，由于可交割的全乳胶年产量有限，每年仅40万吨左右，因而多数的套利模式为非标套利。目前的非标套现货标的包括混合胶、标胶、越南3L等，但全乳胶与混合和标胶的使用途径有所不同，通常仓单不会流入现货市场，因而导致沪胶与天胶现货定价体系的分离。在20号胶上市后，由于其在轮胎中应用广泛，与混合胶等其他品种在应用和价格方面紧密联系，对于期现套利的大多数参与者来说，20号胶作为期货标的，二者价格回归的必然性更大，更利于市场风险的规避。沪胶的期现套保需求减少，或会导致9月空单压力减小，降低远月高升水。

2.跨品种套利

由于天胶的工农结合属性，导致与其他品种之间的价格联动性差，难有可行的跨品种套利机会。在20号胶上市之后，可进行沪胶与20号胶之间的跨品种套利，在价格回归的必然性方面，由于天胶与现货市场联系紧密，价格相关性高，而沪胶的交割属性导致其在9月回归现货市场，因而可以进行买20号胶抛沪胶的跨品种套利。由于跨品种套利的成本较期现套利成本低，并且不涉及现货，参与主体要求较低，预期两个品种的市场参与度更高。买入20号胶抛沪胶的操作预期将使二者之间价差收窄，并间接使得沪胶与现货之间价差收窄。

四、其他市场影响

1.影响沪胶价差和持仓

一方面，由于20号胶分散沪胶的期现套保头寸，会导致沪胶09合约的做空压力减弱，此外，沪胶与20号胶的跨品种套利会使得沪胶远月高升水有所改善，九一价差或难以达到2000以上。在仓单方面，目前天胶的供过于求导致沪胶近月价格竞争力低，往往仓单压力要到9月、11月集中释放，20号胶上市之后沪胶贴近现货市场，有可能提前流入现货市场，分散仓单压力。

2.增加全球市场定价权

由于沪胶的交割标的影响，其在国内贸易商拥有较强的定价权，但在全球天胶市场的定价方面没有话语权，目前全球标胶定价多参考SICOM市场，全球约70%的轮胎制造商在新加坡设有采购中心，按照SICOM期货价格加升贴水定价，但是SICOM的参与资金有限，市场流动性低。在我国20号胶上市之后，其定价模式以及交割标的将使得其桂芍镇痫片通化金马与国际价格接轨，由于我国的需求量大，预期在全球市场的定价上影响力越来越大。

综上所述，在20号胶上市以后，无论对于现货市场的各个参与主体，或对目前的国内外期货市场，都将产生深远的影响，有可能彻底改变目前的天然橡胶期现市场。近期沪胶市场出现大跌，九一价差大幅变化，市场反应较大，但由于20号胶上市时间未定，目前沪胶仍面临着9月巨大的交割压力，建议投资者理性对待。

(作者：李冻玲一德期货产业投研部橡胶分析师）

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